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The InvestmentLe diagnostic s’installe progressivement dans les échanges entre investisseurs, dirigeants et autant que les fondamentaux du software, cœur économique de la tech, demeurent remarquablement solides. Ainsi, croissance soutenue, marges élevées, revenus largement récurrents, les indicateurs structurels ne signalent pas un affaiblissement, mais plutôt une forme de maturité. Un secteur toujours performant, mais différemment perçu Les grandes entreprises de logiciels continuent d’afficher des caractéristiques rarement réunies à ce niveau dans d’autres est plus évalué seulement pour sa capacité à croître, mais pour sa capacité à durer. Une transformation progressive en infrastructure Et à mesure que le logiciel s’inscrit dans l’ensemble des activités économiques, certaines catégories de produits évoluent dans leur nature. Ainsi des applications deviennent des composants indispensables des opérations quotidiennes, et leur absence ne ralentit plus seulement une organisation mais la bloque. Il tend à être perçu comme une infrastructure, et dans ce cadre, sa valeur repose autant sur la continuité que sur l’innovation. Une expansion du marché toujours en cours Ce repositionnement intervient alors même que le marché continue de croître. Les dépenses mondiales en software dépassent 1 400 milliards de dollars, et les développements liés à l’intelligence artificielle pourraient générer un marché additionnel de l’ordre de 3 000 milliards de dollars. L’ampleur des opportunités reste considérable, toutefois leur valorisation ne repose plus sur les mêmes ressorts. Une convergence des approches d’investissement Dans ce contexte, les distinctions traditionnelles entre modèles d’investissement tendent à s’atténuer. Les logiques du capital-risque, centrées sur la croissance coexistent avec celles du private equity, davantage orientées vers la rentabilité et l’optimisation. Certaines stratégies combinent désormais ces approches, en cherchant à améliorer la performance d’actifs existants autant qu’à soutenir de nouveaux entrants. Une recomposition plutôt qu’un ralentissement La transformation en cours ne se résume pas à un ralentissement de la tech, mais correspond davantage à une recomposition. Le secteur conserve sa capacité d’innovation, portée notamment par l’intelligence artificielle. Dans le même temps, il s’inscrit dans des logiques de plus en plus proches de celles d’industries matures, où la stabilité des flux et la qualité de l’exécution jouent un rôle central. Une évolution plus qu’une rupture La tech ne cesse pas d’être une industrie de croissance, mais elle devient, progressivement, une industrie où la capacité à générer des flux durables, prévisibles et intégrés dans les opérations économiques compte autant que la vitesse de développement. Ce changement ne se traduit pas encore par un nouveau modèle unique, mais par une transformation des critères à partir desquels le secteur est observé, financé et valorisé. Les licornes françaises s’accrochent à des valorisations suspendues Ce changement des critères d’évaluation trouve une traduction particulière dans l’écosystème français, où la question des valorisations se pose désormais en des termes différents. Les grandes scale-ups, à l’instar de Doctolib, Mirakl, Qonto ou Contentsquare, continuent d’afficher des valorisations élevées, souvent comprises entre 3 et 6 milliards d’euros. Mais ces niveaux renvoient, pour l’essentiel, à des tours réalisés entre 2020 et 2022, dans un environnement marqué par l’abondance de capital et des anticipations de croissance élevées. Depuis, peu d’opérations sont venues réactualiser ces valorisations, et si elles tiennent, elles n’évoluent plus réellement. Un prix hérité d’un autre cycle Dans un marché actif, la valorisation est un point de rencontre entre offre et demande, continuellement ajusté par les transactions. Or, dans le cas des licornes françaises, cette mécanique atteind un plafond de verre. L’absence d’introductions en bourse significatives, la rareté des levées de fonds à grande échelle et un marché secondaire encore limité réduisent les occasions de “price discovery”. La valorisation devient alors un repère historique, plus qu’un indicateur actualisé, et ce décalage ne signifie pas nécessairement que les entreprises sont surévaluées. Il suggère plutôt que leur valeur n’est plus régulièrement testée. Une stabilité qui interroge À première vue, cette stabilité peut être interprétée comme un signe de résilience, mais elle peut aussi être lue comme l’expression d’un entre-deux, où les fondamentaux évoluent sans que le marché ne les traduise immédiatement en prix. Dans le même temps, les nouveaux critères d’évaluation (discipline financière, cash-flow, durabilité des revenus) ne sont pas toujours pleinement intégrées dans des valorisations construites dans un cycle précédent. Il en résulte un écart potentiel entre la valeur affichée et celle qui émergerait dans un marché plus liquide. Un écosystème confronté à une absence de référence Cette situation crée une forme d’incertitude pour l’ensemble des acteurs. Pour les dirigeants, lever à une valorisation inférieure constituerait un signal délicat, tandis que l’absence de financement peut ralentir certaines trajectoires. Pour les investisseurs, les portefeuilles restent marqués à des niveaux hérités, dans un contexte où les comparables publics ont, eux, été réajustés. Une question ouverte Dans ce contexte, la question n’est plus seulement celle du niveau des valorisations, mais de leur validité. Que vaudraient ces entreprises si elles étaient confrontées aujourd’hui à un marché pleinement liquide, intégrant les nouveaux critères d’évaluation ? La réponse dépendra en grande partie de la réouverture des marchés, du retour des opérations de financement et de la capacité des scale-ups à démontrer leur alignement avec un nouveau régime, plus exigeant en matière de rentabilité et de durabilité. La Frenchtech est aujourd’hui scotchée dans un entre-deux, où la stabilité des valorisations masque, en réalité, l’absence de marché actif pour les redéfinir. À propos Articles récents Suivez adresser en toute confidentialité. 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